新政之下，半导体头部企业士兰微业绩分红双重承压

《投资者网》吴微

近期，士兰微（600460.SH）因投资亏损问题，被遇市场质疑。2023年年报披露，公司投资的昱能科技（688348.SH）、安路科技（688107.SH）因股价变动，造成士兰微当年归母净利润出现了3579万元的亏损。20年来，士兰微的首次亏损也在市场上引起了广泛的讨论，部分媒体更是以士兰微“炒股”亏损的标题对士兰微的投资损失进行了报道。

但据公司披露，公司投资昱能科技、安路科技时的成本并不高，这些投资标的顺利上市后，2021年、2022年合计为士兰微提供了近十亿元的公允价值变动收益。目前昱能科技、安路科技股价变动，造成士兰微出现4.52亿元公允价值变动损益仅是市场的正常表现。

不过，长期以来，虽然士兰微的收入在稳定增长，但公司整体的盈利能力并不强，投资收益、政府补贴等非经常性损益对公司净利润的影响较大。而在2018年、2021年、2023年公司发行股份合计募集超67亿元资金的情况下，2018年至今，士兰微合计仅分配了3.63亿元的现金红利。自2021年7月公司股价达到峰值后，士兰微的股价也已出现了70%左右的下跌。

高融资低分红，股价持续下跌的士兰微，被遇投资者“指摘”，冤吗？

盈利能力不强

作为一家半导体企业，士兰微的运营模式是IDM模式（集成设备制造商模式），即企业涉及芯片设计、制造、封装和测试等多个半导体零部件的生产环节。目前，士兰微的产品有集成电路、分立器件产品和发光二极管产品等。

在半导体行业分工越来越细分的现在，相较于Fabless模式（无晶圆厂模式），IDM模式所存在的缺点也越来越明显。一方面，IDM模式需要大量的资金投入，造成企业重资产；另一方面受企业自身产能及制程方面的限制，IDM模式下难以实现一些较为先进的设计。2023年，一直采用IDM模式的英特尔，最新的芯片也已让台积电代工。

采用IDM模式的士兰微，公司的资产也越来越重。2019年，士兰微固定资产的账面余额还仅为28.69亿元，而到了2023年末，公司的固定资产账面余额已高达64.31亿元。需要指出的是，在士兰微固定资产账面余额4年间增长1.24倍的同时，公司在建工程的账面余额也由2019年的7.02亿元增长至2023年末的14.97亿元。

重资产模式下，高额的设备折旧成本使得士兰微的毛利率在行业中处于较低的水平。2022年，士兰微的毛利率为29.45%，在申万分立器件三级分类的19家公司中排名为第13位；2023年士兰微的毛利率为22.21%，截至4月21日，在已公布的年报的10家公司中，士兰微的毛利率仅高于苏州固锝（002079.SZ）。

低毛利率下，叠加研发及管理成本，长期以来，士兰微的盈利能力都不强。

2019年至今，受疫情影响，国内在2021年、2022年出现了缺芯少屏的情况；受此影响，士兰微的毛利率才由2020年的22.19%上涨至2021年的33.19%以及2022年的29.45%。在下游旺盛需求影响下，2021年、2022年，士兰微的扣非净利润分别为8.95亿元以及6.31亿元，罕见的超过了1亿元。

2021年、2022年之外，士兰微扣非净利润则长期低于1亿元；如2023年，在公司毛利率下降至22.21%后，公司扣非净利润仅为5890万元。需要注意的是，2019年、2020年，受公司毛利率下降影响，士兰微的扣非净利润分别出现了1.2亿元以及2351万元的亏损；因政府补贴、投资收益等非经常性损益影响，当期士兰微的净利润才实现了小幅的盈利。

即使是2021年、2022年公司扣非净利润较高的年份，政府补贴、投资收益等非经常性损益在当期士兰微净利润中的占比也比较高。2021年，士兰微的净利润为15.18亿元，但其中6.23亿元是由政府补贴以及公司对昱能科技、安路科技等公司投资公允价值变动产生的收益提供。2022年，在公司净利润为10.52亿元的情况下，非经常性损益也为士兰微提供了4.21亿元的利润。

分红金额较少

扣非净利润额不高、公司盈利主要依赖非经常性损益的士兰微，虽然在2018年-2022年间进行了5次分红，但公司的分红总金额仅为3.63亿元；其中，2019年的分红，士兰微仅分配了656.03万元的利润。

而2018年-2022年间，闻泰科技（600745.SH）三次分红就分配了6.28亿元的净利润、2022年收入远低于士兰微的扬杰科技（300373.SZ），公司也5次分红中分配了5.96亿元的净利润；2023年收入不到士兰微一半的斯达半导（603290.SH），2021年、2022年这两年就分配了3.65亿元的净利润。

虽然长期以来，士兰微的扣非净利润水平并不高，且公司未分配多少现金红利，但士兰微的高管却普遍领取着高薪。