【价值发现】黄山谷捷：受益于新能源汽车蓬勃发展

黄山谷捷(301581)专业从事功率半导体模块散热基板的研发、生产和销售，主导产品为铜针式散热基板，是电机控制用车规级功率半导体模块的重要组成部件，下游绑定英飞凌、博世、安森美等国际龙头功率半导体客户，并覆盖中车时代、斯达半导体等国内头部厂商，产品间接供应主流新能源车企。公司产品应用还可拓展至新能源发电、储能、轨道交通等领域。

公司产品全球市占率领先，近年营收快速增长。公司招股说明书披露，2021年至2023年，公司在全球车规级功率半导体细分市场占有率分别为19.7%、29.0%和32.7%，保持领先地位。2021年至2024年，公司营业收入和归母净利润年复合增速分别为29.81%和34.69%。2025年上半年，公司实现营业收入3.75亿元，同比增长34.41%;净利润3781.06万元，同比下降37.60%。

铜针式散热基板是新能源汽车电机控制器用功率半导体模块的重要组成部件，受益于新能源汽车行业的较快发展，近年来其市场需求稳定向好。新能源汽车电机控制器复杂严苛的使用工况对功率模块散热基板的性能和可靠性提出了很大的挑战，散热基板需在热传导性能、热膨胀系数、硬度、耐用性、体积、成本等诸多方面满足车规级使用场景的需求。包括英飞凌、博世、安森美、日立、中车时代、斯达半导等在内的知名厂商生产的车规级功率模块均主要采用直接液冷散热，搭配针式散热基板。受益于下游新能源汽车产业的蓬勃发展，车规级功率半导体模块散热基板需求快速增长，但目前尚无该细分领域市场规模的公开统计数据。考虑到散热基板终端配套为新能源汽车，两者具有直接相关性，故新能源汽车销量趋势可代替散热基板的需求趋势。根据乘联会最新数据，2025年1月至8月全国新能源乘用车厂商批发销量893万辆，同比增长34%。

公司冷精锻工艺具备技术壁垒。公司创新性应用冷精锻一体成型技术生产针式散热基板，解决了高密度铜针(针距仅1.0mm至1.6mm)精密加工难题，产品良品率达95%，相比传统粉末冶金和热精锻工艺具备显著品质及成本优势。此外，公司具备自主设计、制造模具的能力，所生产模具强度、精度、寿命等指标表现优异，为冷精锻工艺的快速批量生产提供了保证。

公司依托技术上的领先，陆续与英飞凌、安森美等全球功率半导体厂商达成长期稳固的合作关系。截至目前，公司已获英飞凌、安森美、博世、中车时代、斯达半导等国内外知名功率半导体厂商的广泛认可;公司与上述客户的合作历史均达5年以上。其中，公司产品占全球功率半导体龙头英飞凌同类产品采购份额的65%以上、占安森美采购份额的100%、占博世采购份额的80%。

公司募投项目已提前建设，或有效缓解现阶段产能瓶颈。公司募投项目中的“功率半导体模块散热基板智能制造及产能提升项目”“研发中心建设项目建筑工程”已于2023年提前建设。结合公司现阶段产能情况来看，2023年公司产能利用率已达100%以上，预期新项目的建设将有效缓解公司现阶段产能不足的瓶颈。据招股书披露，“功率半导体模块散热基板扩产项目”达产后，可新增年产功率半导体模块散热基板1000万件，产能提升150%以上。

中邮证券表示，公司有望受益于新能源汽车的蓬勃发展，继续扩大市占率优势。此外，铜价保持稳定叠加年降压力趋缓，融易新媒体消息，规模效应提升有望带动下半年毛利率逐步修复，继而推动优化公司整体盈利能力。预计公司2025年至2027年营收分别为9.24亿元、11.16亿元和12.92亿元，同比增速分别为27.45%、20.89%和15.72%;归母净利润分别为1.25亿元、1.45亿元和1.75亿元，同比增速分别为11.91%、15.97%和20.82%;对应EPS分别为1.57元、1.82元和2.19元。首次覆盖，给予“增持”评级。