旅游业复苏还赚不到钱，中青旅开始怪老天爷

虽然2025年国内居民出游人次超65亿，融易新媒体消息，但并非所有旅游公司都能赚到钱。例如“旅游第一股”中青旅，不仅“增收不增利”，而且第四季度还亏损。

中青旅不久前发布的2025年业绩快报显示，预计全年实现营业收入113.39亿元，同比增长13.88%；预计归母净利润为8388.72万元，同比大幅下滑47.72%。

营收与净利润严重背离背后，是文旅市场复苏与行业竞争加剧的交织，折传统旅游企业在资产优化与盈利增长之间的艰难平衡。

即将到来的2026马年春节，作为文旅消费的传统旺季，能否让中青旅的日子好过一点？

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去年四季度亏损超出预期

天眼查显示，中青旅成立于1997年11月25日，目前注册资本约为7.24亿元，法定代表人是倪阳平。

图片来源于天眼查

1997年12月3日，中青旅在上交所挂牌上市。

上市以后，中青旅的业绩呈现震荡上行的态势，尤其是归母净利润，还曾亏损过两年。

Wind数据显示，1997-2019年，中青旅的营收从3.97亿元增至140.54亿元，复合年增长率约为17.60%；归母净利润从0.58亿元增至5.68亿元，复合年增长率约为10.93%。

但是，2020-2024年，中青旅的营收出现大幅波动，分别为71.51亿元、86.35亿元、64.17亿元、96.35亿元、99.57亿元；归母净利润分别为-2.32亿元、0.21亿元、-3.34亿元、1.94亿元、1.60亿元，其中2020年和2022年皆为亏损年份。

图片来源于Wind

在2024年年报披露之际，国盛证券曾预测中青旅2025年营收为106亿元，归母净利润为1.8亿元。但是，面对中青旅在2026年1月末披露的2025年业绩快报，国盛证券只猜对了一半——营收上涨，却没料到归母净利润会暴降。

中青旅将营收增长归功于“出入境旅游市场稳步恢复，旅游产品服务收入同比提升，同时策略性投资业务稳中有进”，而将归母净利润下降归咎于“收入结构变化”，包括“细分市场竞争加剧、天气原因影响、投资收益进一步降低”。

华创证券曾在研报中指出，2025年7、8月份的暴雨极端天气影响了中青旅的两大核心景区——乌镇、古北水镇的客流量与盈利。

如果将中青旅2025年财务数据分季度拆开来看，投资者可能会更吃惊。

已披露的2025年三季报显示，中青旅前三季度实现营收80.27 亿元，归母净利润1.21亿元。结合2025年业绩快报数据推算，第四季度应该是亏损的，归母净利润约为-0.37亿元。

此前，除去2020-2023年因“特殊时期”原因导致亏损外，中青旅在其余年份均处于盈利状态，但是2025年第四季度再次出现亏损，着实超出市场预期。

值得注意的是，中青旅2025年的业绩反差并非行业普遍现象。

文化和旅游部披露的数据显示，2025年，国内居民出游人次65.22亿，同比增长16.2%；国内居民出游花费6.30万亿元，同比增长9.5%。行业整体复苏态势良好。

在此背景下，中青旅的盈利下滑，更加凸显其自身业务结构与运营效率的问题。

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核心资产“折价转让”争议

如果说业绩下滑是中青旅2025年的“明伤”，那么核心资产的运作争议，则是其更深层的“暗疾”。

资料显示，中青旅目前有三块业务，一是文旅目的地投资运营管理业务，二是文旅综合服务业务，三是策略性投资。其中，文旅目的地投资运营管理业务的核心资产，就是乌镇景区和古北水镇。

但是，受2025年7月南方降水及周边市场竞争加剧影响，乌镇景区的客流量与盈利明显下降，甚至导致古北水镇在7月28日至8月9日暂停营业。

或是为了招揽更多游客，古北水镇宣布2025年12月1日至12月31日期间，面向全国游客实行预约免票入园政策。

2026年1月28日，古北水镇官方发布的最新数据显示，2025年12月至2026年1月免票期间，超50万游客预约，相当于2025年上半年49.01万人次的客流规模，短期客流拉动效果显著。

但是，免票政策的盈利可持续性存疑。以古北水镇单张门票140元估算，50 万游客对应的门票损失就有可能是7亿元，而景区餐饮、住宿、演艺等二次消费的人均客单价并没有披露，即便按100% 转化效率计算，二次消费收入扣除新增运营成本后，实际盈利贡献有限。