财说丨PB十年新高，金钼股份还能从行业周期中吃到多少红利？

界面新闻记者 | 陶知闲

2026 年钼市场行情持续走高，氧化钼、钼铁价格年内涨幅均超三成，行业景气度推升金钼股份（601958.SH）业绩走高，一季度营收、净利润双增。

二级市场上，今年以来金钼股份股价一度翻倍，PB 也创出十年新高。经历连续涨停后，眼下公司股价虽有所回落但仍处高位。

相较业绩与股价的“高”，金钼股份财报中的一些数据则展现出“低”—经营现金流近乎腰斩、一季度应收账款上涨、存货攀升。高低之间，金钼股份还能从行业周期中吃到多少红利？

周期红利推高账面利润

今年钼产业链价格持续上行，行情火热。截至6月18日，工业氧化钼（51%Mo，国产）平均价格为5270元/吨，相较年初的3870元/吨上涨36%，由此全产业链价格同步走高，直接带动上游钼矿企业盈利修复。

数据来源：Wind、界面新闻研究部

作为全球头部钼专业供应商，金钼股份覆盖钼冶金炉料、化工、金属加工三大系列 30 余种产品，产品广泛应用于钢铁、航空航天、国防军工、电子、生物医药等领域，全球钼市场份额约 13%。

从收入结构看，公司单一产业依赖特征明显，2025 年钼矿开采、冶炼及深加工业务实现营收 124 亿元，占全年总营收比重达 90%，其余业务贡献营收占比不足一成。金钼股份也表示， “公司从事单一钼产业经营，业绩受行业周期性波动影响相对明显”。

2025 年全年，金钼股份营业总收入 138 亿元，同比增长 1.94%；归属母公司净利润 31.55 亿元，同比增长5.77%。单从利润增速看，周期上行阶段公司盈利和周期品表现相似，但营收增长近乎停滞，利润增长完全依托钼产品涨价带来的单位毛利提升，销量端并未形成有效增长支撑。

有色金属行业分析师王凯对界面新闻记者表示：“钼的消费结构高度绑定钢铁行业，全球约 80% 钼用于钢铁工业，其中合金钢、不锈钢分别占比 39%-43%、23%-24%，剩余仅两成用于化工、电子等领域。国内钢铁行业需求平稳，钼精矿产量增速放缓，2025 年国内钼精矿总产量 31.79 万吨，同比仅增 0.6%，行业供给增量有限支撑钼价持续走高，但下游钢厂盈利承压，长期难以持续承受高位钼原料成本，周期上涨行情存在明显天花板。”

复盘过往周期走势，钼品价格波动直接决定金钼股份盈利水平。2024 年国内钼精矿、钼铁、国际氧化钼价格同比分别下跌 7.2%、10.90%、11.76%，当年公司盈将业绩走弱归因于 “钼产品价格较上年同期下跌”。

观研天下行业报告显示，钼行业全面周期跨度 3-5 年，2008 年至今已走完三轮全面周期，2022 年开启新一轮上行周期，2026年正好是第四年。

中邮证券也曾表示，钼精矿及钼铁呈现典型大宗商品周期波动，一轮景气上行后伴随铜矿副产增量、钢铁需求走弱进入下行通道。

应收款、存货双高

界面新闻记者注意到，钼价上涨带来账面利润大增，但现金流数据却呈现背离走势。2024 年公司经营性现金流净额 37.18 亿元，2025 年降至 16.28 亿元，同比下滑 56.21%。以此测算，2025 年公司经营现金流 / 净利润比值仅 0.46，远低于 1，意味着公司每实现 1 元账面净利润，仅能收回 0.46 元经营性现金。

针对现金流缩水，金钼股份表示，主要系 2025 年加大原料采购备货、票据贴现规模减少综合作用所致。简而言之，公司在周期高位大量囤积原料。

2026 年一季度，金钼股份利润与现金流的矛盾进一步放大。当期公司营收同比增长 26.67%，归母净利润 9.02 亿元，但经营活动现金流净额仅 1.15 亿元，账面利润几乎没有现金流入支撑。公司一季度持续加大原料备货、拉长下游客户账期换取销量，或是现金流低迷的核心原因。

注册会计师张晴对界面新闻记者表示， “现金流是衡量企业真实盈利能力的核心标尺，对于资源周期企业而言，经营现金流持续低于净利润并不是一件好事。”

拉长账期、放宽信用政策换取销量的经营策略，直接体现在应收账款规模的爆发式增长上，金钼股份资产端风险正在累积。