中信证券：人形机器人处于技术验证期 商业化落地时间相比新能源汽车将缩短

　　中信证券研报表示，目前人形机器人处于技术验证期，但商业化落地时间相比于新能源汽车将缩短；建议重点关注机器人产业中价值最厚、格局最清、落实性最高环节，因为业绩弹性最大，同时我们认为龙头在产业趋势投资阶段最为核心，因此我们建议积极寻找机器人细分环节中非标、技术、成本、扩产壁垒高的龙头企业，因为这类企业能够穿越产业周期。整体上，我们认为机器人公司本身（软硬一体的平台型企业）、高算力SOC芯片（大脑端侧驱动）、灵巧手（软硬件一体的小机器人）、执行器、精密传感器（软硬件一体）等环节属于人形机器人产业高价值、高壁垒环节。

　　汽车｜复盘新能源汽车，掘金人形机器人

　　本篇报告通过复盘新能源汽车产业发展及投资周期、新能源汽车关键技术卡点及突破路径、政策及资本对产业的关键影响节点、共同链主特斯拉对产业的影响、产业链构成及价值分布、竞争格局及“赢家特征”、投资节奏等维度，从而得出具身智能机器人产业研究及投资思路。我们认为目前人形机器人处于技术验证期，但商业化落地时间相比于新能源汽车将缩短；建议重点关注机器人产业中价值最厚、格局最清、落实性最高环节，因为业绩弹性最大，同时我们认为龙头在产业趋势投资阶段最为核心，因此我们建议积极寻找机器人细分环节中非标、技术、成本、扩产壁垒高的龙头企业，因为这类企业能够穿越产业周期。整体上，我们认为机器人公司本身（软硬一体的平台型企业）、高算力SOC芯片（大脑端侧驱动）、灵巧手（软硬件一体的小机器人）、执行器、精密传感器（软硬件一体）等环节属于人形机器人产业高价值、高壁垒环节。

　　▍机器人与新能源汽车高度可比，但也存在技术、场景等维度的差异。

　　新能源汽车及机器人产业均属于全球战略性产业，我们认为机器人与新能源汽车高度可比，二者均由特斯拉开启技术量产浪潮，且遵循技术验证+资本助力+政策驱动+To B到C端市场驱动的产业规律，同时供应链、资本/政策驱动模式高度相似；但机器人的智能化复杂度更高、场景更碎片化，行业发展仍具有不落实性。

　　▍政策推动、技术创新、链主龙头引领是影响新能源汽车产业发展的核心三要素。

　　政策上，新能源汽车的政策补贴是先客车和商用车，因为补贴营运车辆在成本、技术、政策驱动上都较为容易，能更大发挥政策效果，并带动产业链技术发展从而进一步推动乘用车发展。从这个角度来思考，我们认为政策推动机器人应用也应遵循“先计划后市场”的思路。

　　技术创新上，当前人形机器人处于技术验证阶段，商业化前夕，特斯拉从2003年成立到2008年第一款电动车Roadster量产交付经历5年时间，核心目标是进行技术验证；再到2012年正式交付第一款常规商业化车型Model S累计经历近10年时间；特斯拉从2021年首次提出Tesla Bot概念到预计2026年Q1开始量产目前同样经历了5年时间，目前也同样处于技术验证期；但考虑到特斯拉成立初期可用资金规模在几亿美元级别，人才、技术等资源也较少，而特斯拉目前资本开支已经达到百亿美元级别，各种资源积累已较为深厚，因此我们认为人形机器人从技术验证到简单小规模商业化落地再到复杂大规模商业化落地时间周期相比特斯拉新能源汽车将缩短；