中金：预计化工行业周期拐点有望到来

　　中金公司研报认为，石化化工行业下行周期已持续约3年半时间，随着行业资本开支持续下降及海外落后产能加快退出，我们认为行业产能将进入低增长阶段，同时以行业自律为主的反内卷也加快了相关产品盈利修复。随着供给端利好因素持续累积及新能源等领域需求的快速增长，我们预计化工行业周期拐点有望到来。

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　　中金研究

　　石化化工行业下行周期已持续约3年半时间，随着行业资本开支持续下降及海外落后产能加快退出，我们认为行业产能将进入低增长阶段，同时以行业自律为主的反内卷也加快了相关产品盈利修复。随着供给端利好因素持续累积及新能源等领域需求的快速增长，我们预计化工行业周期拐点有望到来。

　　摘要

　　化工行业下行周期已持续3年半时间，化工价格指数和利润率均处于低位。受行业供需格局承压及上游大宗原材料价格回落影响，2025年初至今中国化工产品价格指数下降10.3%，目前处于2012年以来的10.4%分位。2H22以来中游化工行业下行周期已持续3年半时间，2025年1-10月化学原料及制品利润总额/营业收入比值为4.14%，处于2017年以来低位。3Q25石化化工上市公司毛利率/净利率15.9%/4.6%也是过去几年较低水平。

　　化工行业产能将进入低增长阶段，融易新媒体消息，反内卷加速盈利修复。

　　2024/1-3Q25石化化工上市公司资本开支下降18.3%/10.1%，3Q25在建工程同比下降13.2%。3Q25石化化工上市公司固定资产+在建工程同比增长6.8%，为1Q18以来最低增速。2023年以来欧洲、日韩等海外落后产能加快退出，助力缓解相关产品全球供需矛盾。反内卷方面，我们预计政策端或将着力控制新增产能节奏以及落后产能更新改造；同时多数子行业盈利长时间承压，使得生产企业对于利润的诉求越来越高，通过行业自律减产进行反内卷的现象逐步扩散。

　　风险

　　需求低于预期，原油及煤炭等大宗能源价格大幅波动，新兴产业应用低于预期。