华泰证券：AI链+能源继续推动工业企业利润上行

　　华泰证券研报表示，4月工业企业盈利增速较3月的15.8%进一步上行至24.7%，价格指标改善带动企业盈利进一步修复，且通胀水平回升具有更高弹性，但AI链条以外的中下游企业盈利边际走弱，显示成本端压力的影响加剧。4月油价进一步上涨带动石油加工、化学制品盈利持续回升，此外受益于全球AI投资需求强劲，电子计算机行业持续引领盈利及收入增长，但其他中下游利润增速仍偏弱——工业企业利润增速较3月的15.8%回升至24.7%，量价均有贡献，收入增速亦从3月的4.5%上行至5.8%，利润率（季调后）较3月的5.7%上行至5.8%。而行业分化更为剧烈——上游行业对整体利润增速的贡献从3月的3.8个百分点提升2.1个百分点至5.9个百分点，中下游行业中，计算机通信对整体工业企业盈利增速贡献6.8个百分点，有色冶炼及化学制品分别贡献4.7、6.1个百分点，三者合计贡献约17.5个百分点，而其余行业、尤其是内需相关下游制造业，利润增速仍偏弱，尤其是水泥制品、食品及饮料、娱乐用品、家具等。

　　华泰 | 宏观：AI链+能源继续推动工业企业利润上行 - 4月工业企业利润数据点评

　　核心观点

　　4月工业企业盈利增速较3月的15.8%进一步上行至24.7%，价格指标改善带动企业盈利进一步修复，且通胀水平回升具有更高弹性，但AI链条以外的中下游企业盈利边际走弱，显示成本端压力的影响加剧。4月油价进一步上涨带动石油加工、化学制品盈利持续回升，此外受益于全球AI投资需求强劲，电子计算机行业持续引领盈利及收入增长，但其他中下游利润增速仍偏弱——工业企业利润增速较3月的15.8%回升至24.7%，量价均有贡献，收入增速亦从3月的4.5%上行至5.8%，利润率（季调后）较3月的5.7%上行至5.8%。而行业分化更为剧烈——上游行业对整体利润增速的贡献从3月的3.8个百分点提升2.1个百分点至5.9个百分点，中下游行业中，计算机通信对整体工业企业盈利增速贡献6.8个百分点，有色冶炼及化学制品分别贡献4.7、6.1个百分点，三者合计贡献约17.5个百分点，而其余行业、尤其是内需相关下游制造业，利润增速仍偏弱，尤其是水泥制品、食品及饮料、娱乐用品、家具等。

　　美以伊冲突抬升全球能源价格，能源相关产业链盈利仍在改善。供给冲击影响下，4月PPI较3月进一步上行至2.8%，对上游行业的盈利拉动弹性更大，4月上游行业的盈利增速较3月的27.8%回升至57.3%，主要受价格带动利润率上行的提振，且进一步传导至石化加工、有色及黑色冶炼等环节，比如有色冶炼、黑色冶炼、石油加工、橡胶塑料等行业盈利同比保持120.7%/16%/340.1%/9.2%的高增长，剔除上述四个行业后，整体中游制造业盈利增速录得0.2%左右，下游行业所受的冲击更为明显，剔除计算机通信后整体盈利增速较3月的-7.3%回落至-9.1%。

　　AI及半导体产业链景气度持续高增，推动计算机通信行业维持高增速，医药等高端制造业盈利亦明显改善。4月集成电路出口同比从3月的84.9%进一步上升至99.6%，对出口的拉动约4.9个百分点，融易新媒体消息，反映到企业盈利端，计算机通信行业利润增长较3月的79%略回落至78.6%、对总体工业企业利润拉动达到6.8个百分点。此外，医药制造业利润增速从3月的-5.4%回升至18.5%，体现“量价齐升”。

　　工业企业库存增速（季调后）有所回升。4月库存增速由3月的5.1%回升至6.6%，库销比基本持平于3月的4.7%。工业企业资产负债率持平于3月的58%，应收账款占收入比重较3月的19.0%回升至19.1%，截至今年3月，工业企业现金及短期投资同比较1-2月的6.5%略回落至6.2%，仍高于去年年底水平。