兴业证券：科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手

　　兴业证券指出，科技创新、发展新动能仍是大国博弈背景下明年国内高质量转型的重点，叠加海外偏宽松环境、国内基本面空窗期带来的风险偏好提振下，科技成长仍将是最终引领本轮躁动行情突破的胜负手。AI内部重视叙事转变、政策倾斜和内部“高切低”受益的AI端侧和软件应用（传媒、计算机、人形机器人、港股互联网、消费电子），以及科技自立自强、国内AI进展深化受益的半导体产业链；重视明年产业趋势继续向上、本轮涨幅偏落后的军工、创新药、新能源细分方向（风电设备、电网设备等）。

　　【兴证策略张启尧团队】经济工作会议对跨年方向有何启示？

　　一、明年政策基调进一步明确，跨年行情有望逐步展开

　　本周，国内外两件大事——美联储议息会议、中央经济工作会议相继落地，明年国内外政策基调进一步明确。我们认为，其释放的“海外偏宽松，国内偏积极、偏呵护”的政策组合，奠定了有利于风险资产演绎的良好环境，跨年行情有望在寻找共识的过程中逐步展开。

　　海外，美联储“鸽派降息”并重启扩表，宽松幅度超出市场预期。此前市场对美联储12月的政策预期经历了从“不降息”到“鹰派降息”的转变，但落地结果较此前预期更为鸽派：除了如期降息25bp之外，一是开启技术性扩表RMP（Reserve Management Purchases），时点和幅度均超出市场预期；二是在季度经济展望中上调GDP预测并下调通胀预测，并且鲍威尔讲话中强调就业下行风险；三是点阵图指引2026年降息幅度仍然维持25bp。

　　展望明年，我们认为“宽松”仍是海外的主旋律，全球宽松的流动性和弱美元有望提振A股。短期而言，政府开门和联储结束缩表、开始扩表有望显著改善此前偏紧的流动性环境。中期来看，经济韧性的下坡、基本面对AI的依赖以及特朗普的“化债”诉求可能都要求联储的宽松程度大于当前指引，尤其是随着明年初特朗普推动亲信担任“影子主席”、明年5月联储主席正式换届后，特朗普大概率将通过行政手段放大美联储的宽松空间和节奏，为进一步宽松提供可行性。

　　国内，中央经济工作会议对于明年政策定调延续积极取向，意味着明年国内政策思路仍将“偏积极、偏呵护”。此外也有不少“新思路、新提法”，无论是对于明年企业盈利的改善、还是市场预期和信心的呵护，均有望构成较大提振：

　　形势研判上，会议直切当前经济面临的关键问题，积极回应社会关切，呵护市场信心。本次会议直指我国经济发展面临的挑战，包括“外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多”，在此基础上针对性提出新“五个必须”作为政策框架，并在重点任务中对消费、投资、新动能、反内卷、地产等社会关心的重点领域做出完整部署，条条回应社会关切。去年“924”以来，宏观政策更注重透明性，决策层加强与市场的沟通交流，有助于持续稳定预期、提振信心，是本轮实体经济与资本市场形成良性循环的重要支撑。

　　财政政策延续“更加积极”定调，明年财政力度有望继续适度提升，推动国内信用周期继续修复。会议指出，“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，意味着明年赤字率大概率仍与今年相当，同时其他工具规模也有望维持增长。今年下半年以来，由于财政前置后政府债发行节奏错位使得社融存量同比放缓，国内信用扩张出现波动，成为经济增长放缓的重要因素之一。明年，随着财政空间重新打开，叠加“十五五”开局之年增长诉求更强，明年财政大概率前置，推动国内信用周期继续修复。

　　货币政策延续“适度宽松”定调，再提“双降”，新增关注物价合理回升，明年名义经济修复、价格回升有望为上市公司盈利改善提供重要支撑。一方面，会议提出“灵活高效运用降准降息”，意味着降准降息仍是政策可选项。另一方面，新增“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”这一重要表述，表明通胀回升在货币政策中的权重提高。我们在年度策略中指出，明年名义经济修复、价格回升将是宏观经济的一条重要线索，将进一步为上市公司毛利率改善、盈利回暖提供支撑，盈利修复有望成为明年A股的最大亮点。